公司是我国工业用余热锅炉行业领先型企业，主营业务包括工业用余热锅炉（主要产品包括有色冶炼余热锅炉、氧气转炉余热锅炉和干熄焦余热锅炉等）、压力容器（典型产品包括气化炉、分离塔和反应器等）及核电产品（典型产品包括堆内构件吊篮筒体、一回路热交换器、一回路箱式设备），2011年三块业务营收占比分别为77%、20%和2%.
2011年营收高速增长，盈利能力出现一定下滑
2011年公司实现营业收入13.7亿元，同比增长30.86%；实现归属于母公司净利润1.40亿，同比增长10.76%；扣非后归属于母公司净利润1.39亿元，同比增长28.31%.净利润增速低于营业收入增速有两个主要原因：1）2011年政府补助等营业外收入较2010年有所下降；2）2011年公司毛利率下降2.66个百分点至23.38%.公司毛利率下降主要受子公司拖累（环境能源工程和杭州海陆重工[14.00 0.43%股吧研报]的毛利率较低），同时公司压力容器新产品采取“低价换市场”战略也拉低公司毛利率。展望2012年，一方面公司已将子公司环境能源工程的股权转让，子公司的拖累效果降低；另一方面，公司在压力容器生产领域已有一定业绩，对公司议价能力的提升有所助益，未来3年公司毛利率将稳中有升。
在手订单充裕，确保2012年收入实现平稳增长
目前，公司在手余热锅炉订单约8亿，压力容器5~6亿，核电设备1.2个亿，总计在手订单15亿左右。考虑到公司转让了环境能源工程的股份，今年余热锅炉业务营收将与2011年持平或小幅下降；压力容器二期工厂最早于今年8月投产，若年内产品生产负荷可达50%，今年压力容器业务营收将实现翻倍（上半年体现不出来，需待下半年体现）；待压力容器二期工厂投产后，原用于生产压力容器的2个车间将转换为核电产品生产，今年核电业务营收有望达0.5亿。综上，公司2012年有望实现营收15~16亿，同比增长9%~16%.
产能逐步释放，明年营收大幅增长是大概率事件
随着公司“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”和“核承压设备制造技术改造项目”的投产，公司的产能将逐步释放。预期最早今年8月份，这两个项目可投产使用。这两个项目产能全部释放后，公司压力容器业务的产能为10亿/年，核电产品业务的产能为2.5亿/年（核电产品产能同时受限于核级焊工招募速度），加上余热锅炉业务10亿/年的产能，公司全部业务的产能约为22.5亿/年。届时，产能不再是限制公司发展的因素，在国内煤化工发展推动压力容器需求增长的情况下，公司2013年营收有望实现20%以上的增长。
公司余热锅炉业务系长周期，营收平稳；未来2-3年期待公司斩获更多煤化工压力容器订单。在国家节能减排的号召下，余热锅炉业务在未来10年可实现平稳的营业收入；压力容器业务周期相对较短（3~5年），未来2~3年公司将抓住煤化工发展推动的压力容器需求增长，努力扩大公司压力容器营收。宁煤煤制油项目已启动3个超限压力容器包的招标，其中2个包的订单金额在6亿多、一个包在3亿多规模。今年宁煤煤制油项目压力容器的招标会陆续放出，基于公司2007年已与神华宁煤签订5亿订单，公司对未来斩获一定量的煤化工用压力容器订单有信心。
股权激励定调公司成长底线
公司2011年推行了股权激励计划，行权价格为15.22元，行权条件为2011年净利润相比2010年增速不低于25%，2012年净利润相比2011年增速不低于16%，2013年净利润相比2012年不低于14%（净利润为扣非后、且未考虑行权成本的归属于母公司净利润），第一次行权时间是2012年11月22日。我们认为，此股权激励的行权条件为公司未来2年的成长底线。
盈利预测与投资建议
我们估计公司12-14年的EPS分别为0.65、0.81和0.99元，净利润增长率分别为21%、24%和22%.考虑到公司是国内余热锅炉行业的领先企业，拥有不断开发新型余热锅炉产品的技术能力；产能逐步释放后，将在“十二五”期间煤化工项目建设中实现压力容器业务营收大幅增长，且核电业务也值得期待，我们给予公司“推荐”评级。